信用债融资额环比回升 发行环境料保持稳定

　　6月信用债净融资额较5月明显回升，但也有不少信用债取消或推迟发行。分析人士认为，资金利率上行导致融资成本上升，可能是企业取消或推迟发债的主要原因。下半年整体信用债到期规模较大，预计后续资金利率不会出现大幅上行，信用债发行环境料保持稳定。

　　6月现取消发行潮

　　Wind数据显示，6月信用债净融资额(剔除金融行业，下同)为2547亿元，较5月回升约33%。

　　不过，比起3月和4月动辄万亿元的信用债发行规模，6月信用债发行量还不到9000亿元。事实上，6月出现了信用债“取消发行潮”。Wind数据显示，截至6月30日，6月信用债取消或推迟发行的只数达89只，规模为667.9亿元，约占6月总发行量的7%，规模和占比均创下今年以来新高。

　　华西证券固收首席分析师樊信江认为，本轮取消发行潮更多是由于利率波动下，发行人短时间内难以适应融资成本走高。Wind数据显示，截至6月30日，6月中期票据加权平均利率为4%，较4月上行76个基点。

　　据樊信江统计，6月份取消或推迟发行的信用债(剔除存单口径)中，中高评级取消发行居多；分企业性质看，取消发行债券以国企债为主。

　　开源证券固定收益首席分析师杨为敩认为，进入5月，抢筹情绪已经降温，无论是一级发行量还是二级交易量都在下降。一方面，疫情不确定性在缓和，各行业已陆续复工，发行人需要为应对疫情而补流的资金也逐步到位，资金的需求量在下降；另一方面，市场流动性充足，债市收益率上行，可能导致性价比降低。

　　发行节奏将逐步恢复

　　截至7月2日，在有逆回购到期的情况下，央行连续四日未开展逆回购操作，7天期Shibor和DR007曾在6月底一度突破同期限央行逆回购操作利率。但此后资金面趋于缓和，隔夜Shibor和DR001均回落至1.7%附近，DR007跌回2%以内。

　　此前，国常会提出“引导债券利率下行”。分析人士认为，未来央行货币政策操作仍会比较谨慎，但也不会过度收紧，将继续推动融资成本下行。

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，2020年下半年整体信用债到期规模较大，债券发行人发行新债滚续需求依然较大，未来信用市场发行环境主要取决于整体资金面。预计后续资金利率将保持稳定甚至进一步下行，因此，信用债发行环境料保持稳定，市场发行节奏也将逐步恢复。

　　事实上，按照国常会提出的“信用债净融资要增加1万亿”的目标，下半年利率环境也不会过度收紧。Wind数据显示，今年1月至6月，信用类债券(剔除金融行业)净融资额超2.9万亿元。央行曾披露，2019年企业债券净融资规模为3.24万亿元。据此测算，2020年需达成约4.2万亿元的企业债券净融资，下半年仍需完成1.3万亿元的信用债净融资额度，每月平均规模为2167亿元，而这与6月净融资规模相比，差距并不算太大。