货币政策重在保持流动性合理充裕

　　为维护银行体系流动性合理充裕，央行于15日开展了9500亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对12月7日和16日两次共计6000亿元MLF到期的续作)，中标利率2.95%。同时，开展100亿元7天逆回购操作。去除600亿元逆回购到期，当日实现流动性净投放9000亿元。

　　这次MLF操作，延续了8月以来“量增价稳”的常规作法。之所以超量续作，主要原因仍然在于银行负债端压力较大。下半年以来，央行逐渐回收疫情期间释放的过量流动性。与此同时，结构性存款压降、政府债券集中发行以及财政支出相对偏慢等因素，加上11月以来信用债违约事件的意外冲击，使市场间流动性进一步趋紧，抬升了银行的资金成本。

　　9月初以来，同业存单发行利率持续高于一年期MLF利率，11月底两者差距达到下半年来最高水平。两者之间的明显偏离，不符合央行在二季度货币政策执行报告中提出的同业存单利率围绕MLF利率运行的要求，也会累及利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。三季度金融机构人民币贷款加权平均利率有所上行，表明银行负债端压力已经传导至贷款利率。

　　基于此，央行近期明显加大了流动性投放力度。11月30日，央行在常规时段之外额外投放2000亿元MLF，并开展1500亿元7天逆回购操作，12月15日再次超额续作MLF并开展逆回购操作，目的都是维护银行体系流动性合理充裕。而在这些操作之后，同业存单利率应声而落，逐渐向2.95%的MLF利率水平回归，DR007则持续位于2.2%的7天逆回购利率之下。

　　可以看出，央行仍在按照“长短结合，削峰填谷”的理念，通过调整MLF、公开市场操作等政策工具的力度和节奏，保持短、中、长期流动性供给和需求均衡，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。

　　从11月金融数据来看，社融存量同比增长13.6%，比上月末低0.1个百分点，年内首次出现回落；11月末贷款余额同比增长12.8%，比上月末低0.1个百分点，较6月份的年内高点已回落0.4个百分点。这些数据显示出，信用拐点已经出现。

　　之所以选择这一政策组合，涉及央行对当前和下一阶段经济形势的判断。央行在三季度货币政策执行报告中指出，当前“经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，实现全年经济正增长是大概率事件”，同时，“我国经济运行中还存在一些结构性、体制性、周期性问题，发展不平衡不充分问题仍然突出”。因此，既要加大稳杠杆、防风险的政策考量，又要避免出现“政策悬崖”，防止政策突然中断带来的意外冲击。

　　因此，预计央行下一阶段仍将维持目前的政策组合：一方面，保持狭义流动性合理充裕，“既不让市场缺钱，又不让市场的钱溢出来”；另一方面，“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。